央行开展大额逆回购呵护月末流动性业界预计四季度存降准可能

为维护银行体系流动性合理充裕，近期中国人民银行持续开展大额逆回购操作。从上周(10月23日至10月27日)来看，周一、周二央行分别开展8080亿元、5930亿元逆回购，以对冲税期等因素的影响；周三至周五分别开展5000亿元、4240亿元、4990亿元逆回购，以维护月末流动性平稳。总体来看，央行上周累计开展逆回购28240亿元，对冲到期的14540亿元后，央行逆回购口径实现净投放13700亿元。

从资金价格来看，据中国货币网数据显示，10月23日DR007较10月20日明显回落，由2.3108%降至2.004%。不过时至月末，资金面仍相对偏紧，上周DR007均值为2.07%，高于当前短期政策利率(1.8%)。在分析人士看来，央行将根据市场流动性需求变化，综合运用公开市场操作熨平短期波动，逆回购投放将保持在合理水平，市场流动性供给具有保障，助力资金面平稳跨月。

值得关注的是，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。

此次国债增发是否会对银行间流动性有所影响？光大证券固定收益首席分析师张旭认为，政府债券发行是资金面一个较为重要的影响因素，但央行完全有能力运用法定准备金率、MLF、OMO(公开市场操作)等货币政策工具对该因素进行有效对冲，从而为政府债券发行以及经济运行持续好转营造良好的流动性环境。而且，虽然政府债券发行会造成银行体系流动性的减少，但是政府部门对债券募集资金的使用又会造成流动性“水位”的上升。单纯因为政府债券发行造成的流动性变化通常是短期的、阶段性的。

张旭表示，倘若未来一段时间银行体系的流动性需求持续较高，那么央行较有可能再度实施降准，并以此保持银行体系流动性的合理充裕。而且当前我国商业银行净息差持续收窄，利润同比增速也有所下降，降准还具有节约金融机构的资金成本，缓解其净息差和利润增长压力的作用。

中信证券首席经济学家明明也谈到，从以往来看，在政府债券供给扰动加大的阶段，央行通常会通过公开市场操作以及降准等方式进行对冲。回顾近几年，在政府债券净融资额较高的阶段，前后1个月至2个月内央行往往会采用公开市场操作或是降准等方式来释放流动性。例如今年8月份至9月份政府债券加速发行的阶段，央行积极开展公开市场操作并在9月份将存款准备金率降低25个基点，对冲政府债供给压力。

明明认为，在配合财政发力，支持信贷增长和实体经济修复的目标下，央行有较大概率在四季度采取降准的方式来释放流动性，也不排除通过降息的方式来引导实体融资成本进一步下行。